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大地期货研究院
观点小结
核心观点：中性马来mpob报告给到了短期库存利空，与长期的产量压力好转；中国进口利润窗口关闭，印尼短期抛压结束。综合来看，利空阶段性交易完毕，行情有短期筑底的迹象。但中期基本面压力还在延续，可见利多的点在7月印尼生柴，以及后面出口国有化政策的推进情况。至于厄尔尼诺的长期逻辑，目前交易依旧过早。
产地：偏空产地棕榈油供给维持，国际需求一般，依旧维持基差和月差的负结构。
天气：利多厄尔尼诺确定发生，海洋、大气含能较高，容易出现天气异常。菜系欧洲和加拿大此前的问题均得到缓解，后期关注澳洲菜籽7-9月生长期天气，以及棕榈油旱季干旱情况。
政策：中性印尼出口国有化会导致油脂出口出现节奏上的变化；短期出口加速和中期出口减速可能会有切换。关注马来、印尼已经开始和即将开始的生柴政策。
01、棕榈油情况
马来：产量预期略有转变，累库预期难以改变
5月马来mpob数据较为利空，主要预期差在与期末库存，比此前机构预估的库存略高10万吨左右。
不过5月马来的产量也较为一般，1-5月的累计产量已经基本与去年同期持平，之前的年度增产预期有所衰退。考虑到目前产区对6-7月的产量预估，实际今年的马来产量已经没有年初时的那么乐观了。
不过从预估的库存角度看，虽然年度级别存在去库预期了，但是到三季度末马来依旧会维持累库。和之前预期上的主要区别是，强化了四季度及其之后合约的做多逻辑。
印尼：果串价格回升，短期抛压减轻
近期印尼果串价格有所恢复，出口抛压也有所减弱；一方面是印尼政府对果串价格进行管控，同时在出口国有化的政策也有所摇摆，另一方面持有印尼货源的贸易商在经历上两周的集中抛售后，手中货源不多，相应的出口压力开始减弱；且随着盘面价格的下跌，利润窗口也逐步关闭。
短期的冲击性抛压基本结束，配合马来mpob数据的利空冲击，盘面低位反弹后再次确认底部，如果此次底部再次得以有效确认，棕榈油又会进入阶段性震荡期。
印尼&马来：生柴政策陆续落地
马来在6月开始会陆续启动B15，不过测算下来的年度增量不到50万吨，平均月度消费增量在4-5万吨，短期影响非常小；相对的印尼7月开始的B50的预期会好很多，虽然理论上的B50在产能无法兑现，但是具有印尼特色的B50，在目前基础上半年增加150万吨消费，还是可以实现的。
目前的油脂能源比价以及pogo价差，都是比较支持油脂对与能源的消费的，之前1.63-1.67的三次比价低点也很好的验证了能源价格下对棕榈油基本面底部，以及价格底部区间的试探。且就pogo价差看，还有80美金左右的缓冲区间，换算原油价格在77-78美分时依旧可以有利润的实行生柴政策。
02、菜、豆系
菜系：天气与美豆油进入平静期
欧洲菜籽收获在即，天气对产量已经基本不会造成影响，对应的产量预期虽然在之前丰产的基础上有所下调，但没有跌破2000万大关，依旧可以定性为丰产；加拿大菜籽的播种进度显著提升，综合来看平均落后进度为半周，对后续产量造成的影响已经很低了。
对于菜籽天气的炒作暂时进入平静期，后续关注厄尔尼诺对澳菜籽的影响，以及美豆油后续走势对菜油的影响。
美豆油：过高的预期，阶段的顶
过高的美豆油现货价格一直维持着国际油脂的价格上限；盘面价格和现货价格的差距，也表达了美国市场对高价rins，高价能源现货价格的担忧；美豆油目前是一个全球油脂定价再平衡的过程，高原料价差引发原料替代，高rins价格引发进口成品替代，极端价差的不可维持导致了目前美豆油进入阶段性的顶部区间。
至于美豆油的后续价格依然是看涨的，但是应该是配合全球油脂价格共振一起上涨，价格的高点可能也是落在今年的四季度。
03、需求
印度：利润与库存，需求依旧被动
虽然近段时间棕榈油价格的下跌让其在国际市场上出现了性价比，但是在产地让利出口的同时印度的采购预期依旧相对保守，就算在出现进口利润的情况下，印度也没有出现大量买船
印度目前的港口库存虽然是季节性低位，但相对历史同时处于高位，补库需求相对滞后，且季节性需求还未完全开启；另外，印度今年的消费受战后高油价，高能源价格影响出现了明显的同环比降幅，导致棕榈油同季的需求增量与存量缺失。
SEA，大地期货研究院
中国：累库预期难改
徐超
从业资格证号：F03113143
投资咨询号：Z0021824
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责任编辑：李铁民
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